著名白癜风研究专家 https://m-mip.39.net/baidianfeng/mipso_4283860.html《红楼梦》里有个桥段让大橙子印象深刻：宝玉跟着奶奶贾母去庙里烧香，这庙里一把手是个道士名叫王一贴，以前的职业是江湖郎中（大夫）。宝玉想起薛姨妈家被儿媳妇夏金桂弄得全家鸡飞狗跳，便咨询王大夫有没有办法医治女人的妒病。王大夫还真开了个方子叫“疗妒汤”，原材料是秋梨一个,二钱冰糖,一钱陈皮,水三碗,一起煮梨（顿时想到梨汤）。每天早上吃这样一个煮好的梨,吃来吃去就好了。宝玉当时就懵逼了，王大夫抛出一句神解释:“一剂不效吃十剂,今日不效明日再吃,今年不效吃到明年。横竖这三味药都是润肺开胃不伤人的,甜丝丝的,又止咳嗽,又好吃。吃过一百岁,人横竖是要死的,死了还妒什么!那时就见效了。”（这王大夫莫不是卖梨的？）
王大夫的小段子显然是作者对世人的调侃，但大橙子却觉得这也给后世做医药生意的人指了一条明路，好的医药生意应该有几种特征：
痛苦指数高；
治疗风险小；
治愈几率低；
治疗成本适当。
大橙子按图索骥——生殖辅助（又称辅助生殖技术），绝对是这样一门好生意。
所谓辅助生殖技术，主要指人工授精和试管婴儿（IVF）。讲真，辅助生殖技术并非只面向不孕不育人群，还是一种行之有效的优生方法，也就是正常能生的人群也有不少想提高生育质量而选择。
刚刚在港股上市的锦欣生殖（.HK）就是一家国内领先的辅助生殖技术公司。技术上主要采用试管婴儿技术，是全国35家持有试管婴儿牌照的民营医疗机构之一。根据弗若斯特沙利文报告，年中国境内执行IVF取卵周期数超过的辅助生殖机构约有23家，其中仅有2家为民营医疗机构，锦欣生殖便是其中之一。
对照大橙子刚总结的四项特征，除了治疗成本高低见仁见智之外，不孕不育基本符合其他三项。因此，近三年公司销售收入年均复合增长率高达63.14%，势头很猛。
摘自《锦欣生殖港股招股说明书》
但是，近三年毛利率分别为38.31%、45.59%和44.81%就不太好看了。辅助生殖行业的平均毛利率在70%左右，锦欣在这一点上差距比较大。
锦欣生殖目前在国内的经营主体有三个，医院、医院和共同管理的锦江生殖中心（以经营分成及收取管理费方式与成都市锦江区妇幼保健院共同管理）。年，锦欣生殖在国内共进行IVF取卵周期个，市场份额3.1%，在中国辅助生殖市场中排名第三，在民营辅助生殖机构中排第一（如前文所述）。
摘自《锦欣生殖港股招股说明书》
公司另有美国境内经营主体一个——HRCFertility。年其共进行IVF取卵周期个，占美国西部市场约7.5%的份额（中美市场体量差距可见一斑），在这一市场中排名第一。其实生育这个话题不得不说和*策基本面相关。试管比较容易出双胞胎，国内目前的二胎*策有的父母想要三个孩子的，据大橙子了解会采用试管生二胎。在境外生更能解决户口问题，此处就不展开了。总之，*策红利的趋势是利好该行业，恰好锦欣提前布局了。
摘自《锦欣生殖港股招股说明书》
根据招股书，锦欣生殖在中美两个市场都有比较明显的技术优势，旗下机构的成功率均高出当地市场平均水平10%左右。年到美国寻求辅助生殖服务的中国患者约有名，锦欣的中美机构之间能够形成一定协同效应。中国目前这个生育市场需求体量很庞大。
摘自《锦欣生殖港股招股说明书》
对于以上数据，大橙子的看法是，辅助生殖服务市场的集中度是比较低的（锦欣自己在招股书中也提到了这一点），龙头企业也难以在市场占有率上与竞争对手拉开较大差距。如果招股书中援引的成功率数据真实的话，则上述市占率情况表明，这一市场上头部公司之间技术差距也不大（因为较大的技术差距一定导致较大的市占率差距）。从这个角度来说，尽管锦欣相对于行业内的普通玩家具备一定技术优势，但如果在头部玩家之间横向对比，可能优势并不大。因此，锦欣在招股书中声称，将把募资额的25%投向现有机构的硬件和人才招聘，进一步改善实验室设施并拓展医疗团队。
摘自《锦欣生殖港股招股说明书》
除了升级硬件之外，通过并购来做大规模当然也是获取领先地位的好办法。锦欣招股书中也说明，将会把募集资金的20%用于并购。公司的目标也很明确，华东（大橙子觉得基本就是指长三角）或者京津冀。
摘自《锦欣生殖港股招股说明书》
综合来看，锦欣拿出了一份比较实在的招股书，自己的优势一点儿没谦虚，劣势也没有藏着掖着。而从行业大势来看，中国不断攀升的不孕率（预计将由年的16%上升到年的18.2%）和相对较低的辅助生殖服务渗透率（年约7%）对于硬件领先、团队精干、布局完善的龙头企业意味着绝对的超额收益。根据弗若斯特沙利文报告，接受辅助生殖服务的中国患者在年至年期间的复合增长率将达到8.5%。如果锦欣能够通过上市融资强化规模和成功率方面的优势，补上毛利率较低的短板，则龙头地位可以期待。
摘自《锦欣生殖港股招股说明书》
《红楼梦》的最后，贾家终归是兰桂齐芬，算是给读者们留下了一个未来的团圆。自古不孝有三，无后最大，“生育”二字在国人心中的分量可见一斑。从这个意义上说，锦欣带给患者的，不仅是翘首期盼的完整家庭，也是一份内心的慰藉。
注：本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎，没有买卖就没有伤害。想get《锦欣生殖招股说明书》？
