工商银行(601398):业绩维持稳健 综合优势明显
工商银行 601398 银行和金融服务
公司业绩增长良好,略超市场预期。2012年公司实现净利润2387亿元,同比增长14.5%,略超市场预期。公司保持了稳健的运营态势;首先,资产负债规模平稳增长,2012年末公司总资产为17.5万亿,较年初增长13.3%,其中贷款增长13%(今年预计11%同比增速),存款增长11.3%;其次,利息净收入稳定增长(同比增速15.2%),净利息收益率同比扩大5BP,手续费及佣金收入稳健增长,占营业收入比重为22.2%,业务占比领先同业;最后,全年成本收入比28.56%,处于历史最低位,控制合理。
公司贷款分类维持审慎原则,资产质量维持稳定。2012年末不良贷款余额746亿元,较年初增加15亿元;年末不良贷款率读数为0.85%,较年初下降9BP,不良率全年各季度形成环比下降的势头;关注类贷款2275亿元,减少42.75亿元;拨备覆盖率不断增加,年末水平为295.55%;年末拨贷比达2.51%,符合监管标准;在宏观经济减速、银行业资产质量面临压力情况下,公司资产质量仍然保持稳定,显示公司采取了较为审慎的贷款分类和风险控制;预计2013年公司整体不良率仍将处于可控状态。
资本水平符合监管标准,风险抵补能力不断增强。公司资本水平满足监管要求,2012年末核心资本充足率为10.62%,资本充足率达13.66%,分别比上年末上升0.55个百分点和0.49个百分点;主要原因在于:一方面公司加大业务转型力度,提高资本使用效率,加权风险资产增速得到有效控制;另一方面公司发行了200亿次级债补充了附属资本。同时,公司全年净资产收益率(ROE)达23.02%,高于同业水平。
总体来看,公司2012年整体运营维持良好态势,业绩增速略超市场预期,审慎分类确保资产质量维持稳定;作为大行,我们认为2013年公司生息资产将继续保持行业均值的速度平稳增长,资产质量总体稳定,净息差将由于12年降息的影响将有所下行(二季度将有所反弹);公司基本面良好,综合化服务能力不断完善,预计业绩仍将保持良好增长,2013年至2015年EPS分别为0.73元、0.78元和0.85元,对应PE分别为5.68倍、5.25倍和4.82倍,估值具有安全边际,维持"增持"评级。